央行MLF操作明顯“縮量”有何信號

4月17日，人民銀行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日開展1700億元中期借貸便利（MLF）操作，期限一年，利率維持2.75%。

自去年8月央行開展MLF操作將利率調降至2.75%，MLF利率已連續8個月維持不變。

另外，由于本月MLF到期規模為1500億元，央行當日投放1700億元，實現凈投放200億元，同時，也意味著本月MLF實為加量平價續作。值得注意的是，雖然本月MLF依舊延續加量續作節奏，但投放量較前幾個月有所收縮。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，這預示央行對政策有所微調。一是目前國內市場整體利率處于合理水平，貨幣與信貸總量保持適度寬松水平，央行短期進一步加碼政策并不迫切。二是國內經濟恢復加上政策靠前發力，接下來央行需要關注政策對內需復蘇的傳導，合理調節信貸投放節奏，防范潛在資金脫實向虛風險，提升政策支持精準與質效。

同時，周茂華還指出：“4月央行MLF資金凈投放，也向市場釋放央行保持政策整體穩定性和連續性，保持市場流動性合理充裕，穩健貨幣政策繼續為經濟提供有力支持的信號，以穩定市場預期?！?

實現凈投放200億元

4月MLF操作量1700億元，到期量1500億元，這意味著本月央行實施了200億元凈投放，為連續第5個月加量續作。但從投放量上看，本月MLF操作規模較前幾月有著明顯的“縮量”跡象。具體來看，今年3月MLF投放量為4810億元，2月為4990億元，1月為7790億元。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，當前處于經濟修復初期，著眼于夯實經濟回升基礎，仍需保持信貸多增態勢。4月MLF加量續作，一方面是信貸持續多增前景下，商業銀行對MLF操作需求增加，同時也釋放了政策面延續穩增長取向的信號。這將有助于保持信貸投放的穩定性和連續性，提振市場信心。剛剛發布的2023年第一季度貨幣政策委員會例會公報要求，“保持信貸合理增長、節奏平穩?！?

王青進一步指出，考慮到一季度信貸投放進度較快，預計二季度信貸多增幅度會有所回落——進入4月以來票據利率大幅下行，或意味著近信貸投放節奏放緩——這也是本月MLF加量規模較小的原因。

招聯金融首席研究員董希淼認為，3月社會融資規模和人民幣貸款增長強勁，實體經濟融資需求顯著恢復，盡管全面降準已經落地，但銀行體系仍然需要補充中長期流動性。本月央行超額續作1年期中期借貸便利（MLF）但超額續作的量并不大，將適度增加銀行體系中長期流動性，支持銀行更好地服務實體經濟。

預測后續MLF操作趨勢，王青認為，綜合考慮上半年經濟修復狀況及信貸投放趨勢，我們判斷5月MLF有望等量續作或小幅加量續作。鑒于3月降準落地，二季度繼續實施降準的可能性很小，加量續作MLF將成為央行向銀行體系補充中長期流動性的主要工具。

LPR將如何“走”？

截至目前，MLF利率已連續8個月維持不變。

分析MLF利率不變的原因，王青認為，4月MLF操作利率不變，符合市場預期；年初以來物價水平偏低，但政策性降息能否落地將主要取決于經濟修復進度。

此前，央行貨幣政策委員會召開2023年一季度例會指出，完善市場化利率形成和傳導機制，優化央行政策利率體系，發揮存款利率市場化調整機制重要作用，發揮貸款市場報價利率改革效能和指導作用，推動企業綜合融資成本和個人消費信貸成本穩中有降。

預測后續利率調整動向，周茂華指出，本月LPR調降概率低，主要是MLF利率維持不變，3月金融數據延續強勁表現，信貸供需兩旺，反映市場利率整體處于合理水平；銀行本身凈息差壓力較大；國內經濟穩步復蘇，房地產呈現企穩回暖態勢等。這些都降低銀行下調LPR利率動力。

王青認為，在MLF利率不動的背景下，當前的重點是充分挖掘存款利率市場化調整機制潛力，降低銀行存款成本——近期一部分中小銀行下調存款利率，體現了這一趨勢。鑒于當前銀行凈息差已處于歷史低位，降低或控制銀行各類負債成本是“推動企業綜合融資成本和個人消費信貸成本穩中有降”、“引導居民房貸利率持續下調”的主要驅動力。